理性泡沫无碍牛市投资

1、上证创八年最大跌幅 "理性泡沫"无碍牛市投资

　　在中信基金首席策略师王江平看来，A股市场已进入理性泡沫阶段，但长期看，应持谨慎乐观态度

　　A股市场连续两天的大幅下挫，给了刚刚进入股市的投资者当头棒喝。

　　截至1月22日，在今年短短13个交易日中，A股新增开户数高达83.94万户，超过去年12月全月的59.08万户。1月22日的A股开户数，更是达到了惊人的9.26万户。

　　让这些新加盟的投资者灰心的是，1月25日、26日，A股市场接连大跌，上证综指甚至在25日创下八年来的单日最大跌幅。

　　牛市是否还会持续？2007年的中国股市会不会像2001年那样昙花一现？新入市的投资者会不会成为接力赛中，接到最后一棒的人？

　　中信基金首席策略师王江平在接受《财经时报》专访时表示，A股市场已进入理性泡沫阶段，其震荡调整的可能性在增大。但这些判断并未影响到王江平对未来的乐观投资态度。

　　“理性泡沫”

　　在王江平看来，经过2006年的快速上涨，目前A股市场整体估值已进入中高区域，市场可能已进入理性泡沫阶段。对于2007年的投资而言，“理性泡沫”可能会成为一个影响投资业绩的负面因素。

　　此前的一段时间，股票市场有关是否已出现“泡沫”的争论异常激烈。不少外资金融机构都在国外发布A股已出现泡沫的研究报告，这遭致了国内众多经济学家、投资界人士的反驳，相关争论至今仍未平息。

　　中信基金的有关统计数据显示，最近四个月来，A股整体估值水平持续上扬；相关数据在最近两个月更是快速上升。基于对大量数据的研究和判断，王江平告诉《财经时报》：“A股市场震荡调整的可能性在增大。”

　　1月25日、26日，A股市场大幅下挫，上证综指甚至在25日创下八年来的单日跌幅之最。震荡调整加剧的推断正在成为现实。

　　“估值水平偏高已经成了未来股票市场最主要的风险因素。尽管投资者可以用上市公司利润增长率较快来修正，但短期快速大幅度上涨积累的盈利需要消化。而且，如果推出股指期货，或央行为缓解流动性压力推出加息措施，可能成为市场大幅度震荡调整的导火索，因此，投资者应引起足够的重视。”王江平郑重提到。

　　宏观经济：将继续保持平稳、较高速度发展

　　震荡加剧的市场行情，并未影响到王江平对2007年股票市场持有的乐观投资态度。

　　基于对目前市场整体估值已进入相对高位区域水平的判断，王江平认为，未来两个月的市场会出现一定幅度的震荡。他建议投资者应该持中性偏谨慎的投资态度，并以短期防御为主的策略进行投资。

　　“其实，中长期看，中国股票市场还是具有良好的投资机会。”

　　王江平预计，宏观经济环境向好的形势在2007年不会有太大的变化。

　　他说：“虽然主要西方国家在通货膨胀的压力下，预计全球经济增长速度将略有回落，但全球市场总需求仍然处于较好水平。中国经济发展的内部环境和外部环境仍将有利于我国继续保持平稳、较高速度的发展，而政府的发展意愿和市场动力是我国经济持续向好的推动因素。”

　　值得注意的是，人民币升值和贸易顺差增加所导致的流动性充裕，是2006年以来股票市场基本面受影响最大的因素，流动性充裕导致股票市场、房地产以及艺术收藏品市场估值水平不断提升。

　　从目前国家宏观调控政策看，流动性充裕的局面并不会在一时便得到改变，这将继续为股票市场的资金充裕提供支持。

　　根据对不同行业未来盈利的趋势，王江平给投资者提出了一些建议：“中长期的投资方向，仍可以消费品和金融服务、房地产和产业结构升级受益行业为主。短期投资，可考虑估值较低的电力、交通运输等防御性行业。”而投资者在选择理财产品时，基金无疑是长期向好行情下的最佳选择。（财经时报    邓妍）

     2、沪综指演绎185点惊天逆转　机构争议两大热点

　　银行地产策动绝地反击 沪深股市振幅双双超过６％

　　急跌的股市遇到强劲买盘，沪深股市周五因此坐了一回“过山车”。昨天，上证综指以２８０５．９６点大幅低开，随后一路下探至２７２０．８３点。随后，股指又转而向上迅速反弹突破２９００点，尾盘以２８８２．５６点报收，较前一交易日上涨０．８８％，全天振幅高达６．４８％。深证成指反弹幅度要大于沪市，当日报收于８２２３．３０点，较前一交易日上涨２．６２％。上证综指和深证成指盘中震荡幅度高达185点和559点。那么到底是谁在导演出这一惊天大逆转呢？

　　前期表现疲软的银行地产股成了多头反击的王牌。受万亿资金追捧兴业银行消息刺激，昨天中小银行股表现极为抢眼。午市过后，华夏、民生和Ｓ深发展Ａ均以涨停报收。浦发和招行涨幅也高达９．０７％和６．５９％。由于这批银行股权重较大，招商银行、民生银行总市值均位列沪市总市值的前十名，因此中小银行股的拉升对于股指的全面走强有着极其重要的意义。

　　与银行股相映成辉的是地产股，深证成指的反弹幅度之所以高过上证综指，最大的原因就在于万科A股价大涨5.27%。万科A的流通市值目前高达737.61亿元，超过排名第二的深发展2倍。最大权重股的大涨，自然会带动指数出现快速反弹。万科A的反弹，同时带动地产股全面走强，中粮地产、张江高科、中国国贸表现都不俗。

　　在昨天的反弹中，权重指标股表现仍不景气，工行、中国人寿分别下跌０．３８％和１．４２％，以５．２６元和４０．２６元报收。中行也只是略上涨了１．２５％，报收于４．８５元。

　　由于年报预增700%，昨天驰宏锌锗大幅高开后即直奔涨停，盘中虽几度打开，但最终买盘依然将股价封死在涨停板。受此刺激，宏达股份、中金岭南股价都出现较好表现。上个交易日大幅调整的钢铁板块也出现强劲反弹，邯郸钢铁、大冶特钢等品种在调整之后均出现较大幅度上扬。另外以国电电力为代表的电力板块整体表现也不错。整个市场热点普遍开花，人气普遍回暖，两市涨停的非ST股依然有30多只。

　　当日沪深两市分别成交８６２．０１亿元和４３８．３８亿元。沪市当日有４６７只个股告跌，多于上涨的个股。深市则有３２８只个股上涨。

　　从成交水平来看，沪市本周有2个交易日成交突破1000亿元，周成交再创历史新高。

　　分析人士指出，从目前影响市场资金面的几个基本因素来看，人民币升值、加息、股指期货等三个因素最为关键，虽然目前各种传闻不断，但在整个政策面没有明朗之前货币流动性过剩的现状不会改变，也就是资金充裕这一牛市行情的基础不会改变，大盘仍可能继续维持在高位剧烈震荡反复。

　　A股短期是否有泡沫？

　　伴随着股指高位大幅震荡，A股市场短期内是否存在泡沫的争论拉开大幕。昨日，在京举行的21世纪资本市场投资年会上，众多机构的代表围绕该话题上演了一场PK战。

　　观点一：

　　A股市场已经存在局部或适度的泡沫，不过并不足惧

　　代表机构：申银万国、中金公司、招商证券

　　申银万国研究所首席经济学家杨成长：2005年以来，经由资金推动的A股市场已经存在局部泡沫。一个可以观察的现象是股票不分好坏，出现“普涨普跌”。在金融资产分布极不平衡、股票收益率远超其他金融资产的情况下，大量的资金流向股市。如果任其发展，就会酝酿一定风险。不过，从长期和动态来看，上述泡沫仍不可怕。

　　中金公司研究部董事总经理邱劲博士：今年1月A股股指所表现出来的上涨速度（20%），显然已经偏快，远超公司基本面持续改善的速度。这样的增速显然无法持续，肯定会进行回调。不过，由于蓝筹值估值水平还有一定上升空间，大市短期仍可相对乐观。且在公司基本面有望在今年继续改善的情况下，泡沫仍可能是暂时的，股市表现总体上比去年会有增长。

　　招商证券研发中心负责人、研究董事王琼：泡沫可能会存在，因为从市盈率来看，沪深300市盈率已达33倍。食品饮料是50到70倍，零售是60倍，低的也有10倍。不过，对泡沫不能人为击破。适度的泡沫是必要的。

　　观点二：

　　讨论泡沫没有必要，或者目前还不存在泡沫

　　代表机构：光大证券、富国基金

　　光大证券首席经济学家高善文：因为历史上所有的泡沫都是事后确认的，讨论泡沫没有太多的意义。因为一个大家都认可的精确衡量资产价格的标准。首先以大家都认为的推动股指上涨的流动性过剩因素看，并不能成立。因为我们的广义货币供应的增长量接近17%，而长期水平是16%略高一点的水平，并不算特别高。流动性只能算中性。

　　此外，始于去年的资产重估，根本上源于中国宏观经济的失衡。在此背景下，利率和风险溢价都会下降，资产价格就会上升。只要外贸失衡的状况不解决，中国资产价格重估的趋势就不会停止。

　　富国基金首席策略分析师童国林：目前谈论存在泡沫的条件并不充分。如果一个资产的回报率显著的低过可替代投资品，且在未来一段都无法克服，那可以断定是一个泡沫。但中国显然不是这样。

　　根据预期市盈率测算，中国沪深市场加权平均市盈率只在27倍左右，并没有显著的低过当前可替代品种。且宏观面，随着两税合并、股权激励的推进，以及公司治理的改善，公司的估值水平看不到恶化的迹象。因此，谈论泡沫还不充分。

    A股牛市能否延续十年？

　　股指近期的跌宕起伏正在所有市场参与人士心中盘庚起一个疑问：中国A股市场是否真正能够延续黄金十年。昨日，在京参加21世纪资本市场投资年会的众多机构代表显然并未对此达成一致意见。

　　观点一：

　　未来十年股市向好

　　代表机构：招商证券、申银万国、富国基金

　　招商证券研发中心负责人王琼：尽管精确预测未来十年股市走势不太可能。但从战略层面进行思考，依然可对未来十年，中国的资本市场抱有信心。

　　申银万国研究所首席经济学家杨成长：对中国未来资本市场的长期向好抱有信心，但黄金十年能否实现的关键在于选择如何的增长路径。

　　富国基金首席策略分析师童国林：日本和美国股市黄金十年时的历史条件说明，中国的股市也正迎来这样的机会。

　　上述条件就是劳动生产率的提高、货币的升值以及体制改革等因素。中国经由股改，体制改革正在释放出重大的力量。与此同时，人民币也正在进入升值通道。这些条件，只可能在最近十年内存在。

　　观点二：

　　长期隐患非常大

　　代表机构：中金公司

　　中金公司研究部董事总经理邱劲博士：股市短期内仍比较乐观，但是长期隐患还是非常大的。

　　原因在于目前股市的上涨一是由于流动性的快速增长。二是企业利润水平的提升。但后者很大程度上，是因为外部环境的改善。

　　在中国近两年来外贸出口激增的情况下，国内的产能过剩被国外的需求消化。中国企业PE水平的提升，并非由于企业的核心竞争力的改善。

　　一旦中国的外部环境发生变化，很难想象中国还会保持继续每年20%以上的增长速度。中国经济就又有可能回到通缩的状态上去。而这又会进一步影响到股市上去。

　　观点三：

　　无法精确评论

　　代表机构：光大证券

　　光大证券首席经济学家高善文：据我所知，目前并没有预测未来十年的经济数据和模型。

　　中国自去年开始，已开始了包括股票在内的资产重估运动。而支持这一运动的则是中国日益严重的贸易失衡。

　　只要这个条件不改变，资产重估的趋势就不会停止。据预测，2007年，中国的外贸顺差将会达到2500亿，资产重估运动将会继续进行。

　　一旦上述不平衡条件改变，以及金融监管部门收缩银根，上述情况就有可能随时被扭转。（上海证券报    谢晓冬 许少业）